중국의 마법 신용 기계의 종말

중국의 경제 성장은 향후 10년간 크게 둔화될 것이다. 이러한 둔화의 가장 중요한 동인 중 하나는 전례 없는 신용 거품의 해소입니다. 중국의 금융 시스템은 이전과 같은 수준의 신용 성장을 창출할 수 없을 것입니다. 이는 중국이 과거보다 경제 방향에 대한 통제력이 훨씬 약해진다는 것을 의미합니다. 금융 시스템이 실물 경제에 제공하는 자금의 척도인 총사회자금조달(TSF)의 증가율은 사상 최저 수준이며, 기타 신용 지표도 둔화되고 있습니다. 향후 10년 동안 중국의 신용 성장률은 10% 미만으로 떨어질 것으로 예상되며, 이는 투자 성장과 경제 전반에 연쇄 영향을 미칩니다. 신용 성장은 세 가지 주요 이유로 압박을 받고 있습니다.

중국 경제는 투자에 의존하며, 이는 투자 자금을 조달하기 위한 새로운 신용 흐름에 크게 의존합니다. 투자(총 고정 자본 형성)는 중국 GDP의 약 42%를 차지하며, 이는 중국 발전 단계의 다른 경제보다 훨씬 높습니다. 저축률은 여전히 ​​극도로 높아 가계 소비에 하향 압력을 가하고 있습니다. 중국의 신용 충동 방향이 크게 바뀌면 경제 방향과 글로벌 순환 신호가 의미 있게 바뀔 수 있으며, 연준의 최근 연구에서는 중국 신용 상태의 중요성이 강조되고 있습니다.[1]

과거 중국의 금융 시스템은 실물 경제보다 훨씬 빠르게 성장했습니다. 2007년부터 2016년까지 신용은 평균 18.1% 증가했으며, 해당 기간 동안 은행 시스템은 26조 8천억 달러의 자산을 추가했는데, 이는 GDP 성장이 "단지" 7조 6천억 달러에 불과한 것과 비교됩니다. . 차용자와 대출자 모두에 대한 정부의 암묵적인 보증으로 인해 금전적 손실은 상상할 수 없었기 때문에 신용이 급속히 확대되었습니다. 본질적으로 시장은 중국이 금융 불안을 방지하기 위해 항상 개입할 것이라고 가정했습니다. (이 주장에 대한 더 자세한 논의는 신용 및 신뢰성을 참조하십시오.) 이로 인해 중국의 섀도우 뱅킹 시스템이 극적으로 확장되어 부동산 개발업체와 지방 정부 모두에게 많은 양의 신용이 제공되었습니다. 중국 당국은 도덕적 해이를 문제로 간주하지 않았습니다. 오히려 그것은 경제 확장 전략의 핵심 요소였습니다. 그러나 중국의 금융 시스템은 더 이상 과거와 같은 속도의 신용 성장을 창출할 수 없습니다. 이 시스템은 자산 규모가 53조 달러(세계 GDP의 절반 이상)로 너무 커서 두 자릿수 비율로 무한정 성장하기에는 너무 큽니다. 향후 10년 동안 신용 증가의 상한선은 아마도 12~13%일 것이며 대부분의 경우 훨씬 더 낮아질 가능성이 높습니다. 이는 중국의 금융 시스템이 더 이상 실물 경제의 충격 흡수 장치 역할을 할 수 없어 이익이나 운영 현금 흐름으로 부채를 상환할 수 없는 기업과 프로젝트의 손실을 완충할 수 없다는 것을 의미합니다.

금전적 수익을 기대하지 않고 준재정 투자(그리고 해마다 이월되는 대출)가 경제에 유입되는 이러한 역학의 해소는 이제 중국의 미래 경제 성장에 대한 주요 제약이 되고 있습니다. 손실을 신고하고, 부실 기업과 프로젝트를 차단하고, 은행 시스템 내에서 대출을 탕감하는 것은 은행의 유일하게 일관된 자본 원천이자 중국 경제에 대한 투자 자금 조달의 주요 채널인 은행 시스템 이익을 감소시킬 것입니다. 단순히 대출을 연장하고 지방 정부 프로젝트와 기업을 계속 운영하는 것이 훨씬 쉽습니다. 비록 생산성이 낮은 산업에 신용이 계속 흘러가는 것을 의미하더라도 말이죠. 이러한 대출이 여전히 수행되는 척하는 것은 베이징이 이전 성장 모델의 수명을 연장하는 것을 방해하며 해마다 제약이 쌓입니다.

신용 성장이 계속 둔화됨에 따라 기업과 지방 정부가 이전 부채 부담을 관리할 수 있도록 금리를 낮추는 추세가 필요합니다. 새로운 투자에 자금을 조달하기보다는 더 적은 규모의 신용 풀이 부채 상환 비용을 관리하는 데 더 많이 사용될 것이며, 과거 부채 비용으로 인해 미래의 민간 부문 투자가 밀려나 경제 성장이 둔화될 것입니다. 비록 그 가능성을 배제할 수는 없지만 이것이 반드시 전면적인 금융 위기로 가는 길은 아닙니다. 그러나 중국 신용 기계의 톱니바퀴에 모래가 끼어 있으면 향후 10년간 경제성장 둔화를 예고합니다.